在澳洲投資市場上，銀行混合債（Bank Hybrids）曾經是許多收益型投資人的首選。過去二十年，它們結合了債券和股票的特性：既能像債券一樣提供定期收益，又可能在危機中被轉換成股票或直接註銷。由於這種“亦債亦股”的特性，混合債在投資組合中一直處於風險與收益之間的“甜蜜點”。

為何混合債如此受歡迎？

混合債最吸引人的地方在於其穩定的現金流和相對較高的收益。以澳洲四大銀行發行的產品為例，它們通常採取“浮動利率 + 利差”的計算方式，對退休人士和自管退休基金（SMSF）特別有吸引力。

舉個例子：CBA 在 2021 年發行的 PERLS XV（代號 CBAPG），收益率約為 6.45%，計算方式是 90 日 BBSW（約 3.6%）再加上 2.85% 的利差。雖然沒有固定到期日，但在七年後銀行有選擇贖回的權利。然而，投資人也必須承擔風險：若金融危機發生，債券可能會被強制轉換為股票，甚至直接註銷。

為何市場正在改變？

儘管混合債曾經是收益型投資人的寵兒，但市場環境正在快速變化。幾個原因值得注意：

• 全球監管趨勢正在遠離複雜的資本工具；
• Basel IV 和 APRA 改革可能限制新混合債的發行；
• 新規定讓銀行高層必須對資本結構承擔更大責任；
• 瑞士信貸在 2023 年清零了 170 億美元 AT1 債券，嚴重打擊了市場信心。

這些因素疊加，使得新發行量明顯下降，銀行開始偏好更簡單、更便宜的資本結構。混合債不會一夜消失，但過去那種大型銀行頻繁發行的時代，恐怕已經走到盡頭。

投資人將面臨什麼損失？

隨著混合債逐漸淡出，投資人將失去一種獨特的收益組合：

• 高於通膨的收益；
• 可退稅的股息；
• 在 ASX 的流動性；
• 對四大銀行的信任感。

取而代之的，是再投資風險、報酬下滑，以及可選擇的低波動收益工具減少。對於依賴穩定現金流的退休人士而言，這是一個不容忽視的「收益缺口」。

替代方案有哪些？

那麼，投資人該如何應對？簡報提出了兩個主要替代方案：

1. 私人信貸（Private Credit） —— 直接向中型企業、房地產開發商或基建項目放款，淨收益通常在 7–9%，但流動性較低，資金可能鎖定長達兩年。
2. 浮動利率高收益債策略 —— 投資於全球信貸市場，包括投資級與高收益債，目標收益率 6–8%，且具每日流動性，對利率變動敏感度較低。

這兩種方式各有利弊，前者收益更高但資金受限，後者則在流動性和分散化方面更具優勢。

銀行混合債不會立即消失，但投資環境正在悄然轉變。投資人需要更積極地分散收益來源，靈活配置私人信貸與全球浮動利率策略，並且更清楚地了解自己投資的工具與風險。收益依然存在，但要獲取穩定回報，比以往更需要研究與謹慎判斷。

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嘉賓主持介紹：

胡嘉龍先生是SWU Group的創始人、主席和首席財務顧問。他在金融服務行業擁有超過35年的經驗，包括會計、投資銀行、財務諮詢、私募股權和基金管理。胡嘉龍先生還是澳大利亞會計師公會最大的討論組織，悉尼專業會計師組織（SPAG）的主席，該組織擁有超過100名成員。同時，他還是Premium Wealth Management的創始主席，這是他於2000年創建的一家經理超過25億澳元資產的交易集團。

胡善文先生是澳大利亞會計師公會最大的討論組織，悉尼專業會計師組織（SPAG）的管理委員會成員之一，該組織擁有超過100名成員。他還擔任香港澳大利亞商會（HKABA）小組委員會——青年專業聯盟（YPA）的主席。YPA協助建立香港、大中華地區與澳大利亞之間的青年專業人士的商業聯繫。